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　　开头：策略李立峰与行业配置条记

　　投资要点

　　市集转头：十月以来大家风险事件增加，包括好意思国政府关门、日本政事不笃定性增强、中好意思交易摩擦升级等，市集避险方法升温，贵金属走强，油价下降，中好意思股市均有不同进程调度。其中，港股跌幅大于A股和好意思股，主因好意思元走强和国际资金流动影响。A股呈现避险交游特征，一是交投缩量，全A日成交额一度缩量至2万亿元下方；二是立场出现“上下切”，前期强势的创业板、科创板调度幅度居前，辞让属性的红利指数高潮。

　　市集瞻望：襄理优质筹码，A股设立行情将在10月下旬缓缓张开。中好意思交易方面，近期好意思邦交易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森稀奇均开释交易诬害信号，中好意思两边有望在接下来经贸缱绻和APEC峰会两国元首会晤技术齐全部分共鸣，“TACO”交游再现。与4月7日各行业和立场指数普跌不同，本次“关税风云2.0”更多体现为资金上下切换，融资资金和ETF资金全体仍在净流入，指向股市微不雅流动性仍较充裕。此外，成本市集“稳市机制”建设和投资者答复轨制完善是本轮行情永诀于以往的最大特征，亦然 A 股“慢牛长牛”得以捏续的轨制基石，面前中国钞票全体不贵，顷刻颠簸后有望开启一轮设立行情。

　　以下几个方面是近期市集顺心的重心：

　　一、好意思国政府开释交易摩擦诬害信号，“TACO”交游再现。10月10日，特朗普胁迫对中国加征 100%的关税，尔后好意思邦交易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森稀奇均开释交易诬害信号。10月18日，中好意思经贸中方牵头东谈主、国务院副总理何立峰与好意思方牵头东谈主、好意思国财政部长贝森特和交易代表格里尔举行视频通话，应承尽快举行新一轮经贸缱绻。这意味着中好意思经贸相关迎来阶段性诬害，两边有可能在接下来经贸缱绻和APEC峰会技术齐全部分共鸣，“TACO”交游（Trump Always Chickens Out）再现，后续成本市集风险偏好有望设立。

　　二、10月下旬海表里积极身分仍多，“稳市机制”将阐扬股市厚实器作用。国内方面，二十届四中全会将于10月20日至23日召开。“十五五”行将开启，咱们计划会对新质坐蓐力、反内卷、绿色发展、民生改善、对外绽放等多范围进行系统性部署和增量安排，可能带来主题契机催化；国外方面，好意思联储10月降息是梗概率，且10月14日鲍威尔教唆联储可能会在改日几个月内住手缩表，因此年内好意思联储货币战略总体趋向宽松，好意思元指数有望保管低位颤动，东谈主民币贬值压力有限。此外，“稳市机制”建设和投资者答复轨制完善是本轮行情永诀于以往的最大特征，以中央汇金公司为代表的“国度队”已明确其类“平准基金”定位，而且对黑天鹅冲击的应酬更加熟悉，因此颤动行情中市集回调风险亦相对可控。

　　三、怎样看近期市集立场“上下切”？十月以来，科创板、创业板指跌幅居前，海表里算力、储能、能源电板等强势板块全体调度，厚实红利类高潮，必选奢靡板块也有所发达，激勉市集对立场切换的辩论。咱们以为，近期红利板块的高潮是缩量行情下资金辞让的发达，科技股调度则是多方面身分共同导致的，1）进程前期捏续高潮，A股科技板块交游拥堵度进步且全体估值上行；2）关税摩擦推升避险方法，部分赚钱资金止盈；3）近期国外对“AI泡沫”的辩论增加，激勉行情捏续性担忧；4）10月三季报清晰期，投资者对盈利的条目提高。

　　四、科技板块步入估值颤动期，但尚不及以组成捏续性的立场切换。其一，下周二十届四中全会、中好意思经贸缱绻、好意思联储降息等落地，故意于提振风偏和催化主题行情；其二，上市公司步入三季报密集清晰期，从已清晰财报的个股和2025年行业一致预期来看，TMT等成长范围事迹相对上风仍较昭着；PPI尚未脱离负增长区间，顺周期板块艰难基本面的捏续复旧。如咱们此前请问《本轮“慢牛”行情将怎样演绎？基本性格与应酬策略》所述，牛市的上风立场一朝确立至少有2-3 年的占优窗口期，主升阶段立场可能发生顷刻的切换，这种升沉多运转于指数颤动期。待市聚集构再均衡后，前期主导立场仍会再次被加强。

　　行业配置上，指数颠簸期会加速立场轮动，低位的红利、金融可接续资金的流入。待结构再均衡后，市集进取诬害梗概率还是依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和改日产业投资。主题上，冷漠顺心“并购重组”。

　　■风险教唆：大家经济超预期波动、国外流动性风险，地缘政事风险等。

　　市集转头

　　资金面与流动性

　　A股估值与风险溢价

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